募投管退，“退”是一切投资活动的终点与导向，从“退”的角度重新思考公司的投资价值非常的有必要。目前的退出渠道主要有三种：IPO退出，并购退出，下轮融资退出。

华青资本主要专注VC投资，不管哪一种退出途径，退出时对于利润及财务要求更加清晰明确。了解财务核查的关键和重点，有利于对项目的整体规划和把控。我们可以从被否企业提问中观察到财务核查的关注重点及关键。

自2017年9月大发审委履职以来，核查更加细致。我们总结了一些被否企业中常见的问题：

毛利率几乎是最重要的财务指标。毛利率是必问事项，通常通过报告期内纵向对比，与同业公司同向对比进行。公司的毛利率直接反映了公司的业务稳定性，市场地位等信息；也能反映出公司收入确认，成本核算等内部信息，是非常综合的一个指标。不同的行业、不同的产品有不一样的毛利率反映，关注毛利率不仅可以发现企业风险，还可以发现企业产品竞争力。

例如：

广东天元实业集团股份有限公司的问题：“2014年-2016年发行人综合毛利率总体呈上升趋势，毛利率上升速度明显高于行业平均水平。请发行人代表：

（1）说明毛利率上升幅度远高于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性；

（2）结合同行业可比上市公司同类产品情况，说明部分产品毛利率大幅上升的原因及合理性；

（3）说明线上销售毛利率持续提高的原因，尤其是发行人2017年1-9月综合毛利率大幅下降，而线上销售毛利率仍上涨的原因；

（4）说明发行人产品定价政策，对不同客户调整价格差异较大的原因，调价政策是否制定了相关的内控制度，相关内控制度是否有效执行。请保荐代表人说明核查的方法、过程，并发表明确核查意见。”

发审委对公司的持续盈利能力高度关注，重点关注产品周期，涉及产品稳定性，大客户依赖，收入大幅波动，替代品对发行人主要产品的威胁，公司盈利质量，特别是对公司核心竞争力的关注。

例如：

北京朝歌数码科技股份有限公司的问题：“请发行人代表结合互动电视智能终端产品的行业发展情况、市场饱和程度、发行人的市场占有份额等，说明发行人的核心竞争力、商业模式合理性，主营业务的发展空间，发行人现存业务是否存在新的衍生拓展领域和业务增长点，是否对发行人未来持续盈利能力构成重大不利影响。请保荐代表人发表核查意见。”

关联交易是发审委最关注的问题之一，发审委对关联交易的必要性，定价公允性，是否存在代垫费用，利益输送高度关注。我们关注到多数涉及财务造假的公司都是通过关联交易，资金体外循环完成的，关联交易的是核查财务真实性重要的一项。

例如：

广东格林精密部件股份有限公司的问题：“报告期内，发行人与关联方存在频繁且大量的关联交易，发行人多次向大中华精密、宝龙电子集团有限公司拆出资金。请发行人代表说明：

（1）报告期内关联交易的必要性、定价公允性，关联方与发行人是否存在共同供应商、客户的情况，是否存在关联方为发行人分摊成本、承担费用或其他利益转移的情形，关联方及关联交易的信息披露是否真实、准确、完整；

（2）关联方向发行人频繁且大额拆借资金、拖欠资金占用利息的原因及合理性，发行人的内控制度是否完善并得到有效执行；

（3）2017年后不再与惠州龙腾、惠州吉泰、惠州凌宇、惠州保泰、惠州博创等关联方发生关联采购、改向非关联方采购对发行人生产经营、业绩有何具体影响，报告期内与前述公司解除关联关系的具体方式。请保荐代表人说明核查方法、过程，并发表明确核查意见。”

发审委对疑问是遵循有罪推定的原则，无法解释清楚的问题均无法通过。选择投资标的时适当关注是否存在发审委关注的敏感问题，是否存在上市的实质性障碍，对投资决策、退出策略将提供决策依据。